Блог Юлии Киселевич

Дефолт


Последнее время СМИ часто спекулируют на теме дефолта, пользуясь тем, что многие люди в России помнят 1998-й и обесценивание своих сбережений.

О возможном частичном дефолте государства и компаний РФ стало понятно еще несколько дней назад, когда вышел Указ, по которому нерезиденты будут получать выплаты по долгу только в рублях и на специальный счет типа «С», на котором им нельзя будет конвертировать рубли в свою валюту, а придется выводить рубли на свои счета (и то при наличии разрешения, согласно решению ЦБ). А продать большую сумму рублей вне России сейчас крайне затруднительно.

То есть технически такие нерезиденты могут не иметь возможности получить выплаты по долгам, которые они держат, что может расцениваться как дефолт.
Как это было в 1998-м

В течение нескольких лет перед дефолтом в 1998-м бюджет России строился за счет займов, а старые займы погашали за счет выпуска новых. В 1997 по ГКО были доходности выше 40% в год. Понятно, что государство не может инвестировать в реальный сектор с такой доходностью, поэтому для возвращения одних долгов нужно было выпускать новые, но новые долги были уже больше с учетом высоких процентов. И чем дальше, тем больше становилась пирамида.



В 1998-м обострились экстремальные условия для экономики: резко снизились мировые цены на сырье, госрасходы не соответствовали доходам, а курс рубля искусственно завышался. Было принято решение объявить дефолт.

Одновременно с решением о техническом дефолте по облигациям в национальной валюте (в рублях) было принято решение об отказе от удержания стабильного курса рубля, который до этого поддерживался интервенциями ЦБ РФ. Курс рубля упал с 6,8 руб. до 21-22 руб. в течение полугода. Вместе с этим произошло банкротство ряда банков, которые держали на балансе ГКО, из-за чего многие люди потеряли свои сбережения (тогда еще не было системы страхования вкладов).

Дефолты были в том числе и перед держателями долга-резидентами, то есть покупатели-физики ощутили на себе последствия дефолта. Не было просто списания долгов, была реструктуризация, и были выданы новые бумаги, но, конечно, их реальная стоимость значительно упала за счет волны инфляции.

Цифровые параметры дефолта


  • ЗВР перед дефолтом: 15,3 млрд долл.
  • Размер госдолга перед дефолтом: 94,7 млрд долл.
  • Бюджетные доходы 1998: 302 млрд руб. или 44,4 млрд долл. по курсу до дефолта, но бюджет дефицитный, т.е. расходов больше, чем доходов.
  • Падение курса рубля в течение полугода после дефолта: с 6,8 до 21 руб./долл. Инфляция по итогам 1998: 84,5%.



  • Значительную часть долга покрывают резервы (оставшиеся). Если предположить, что заморозили примерно половину резервов, то из $478 млрд госдолга России около 300$ млрд обеспечено оставшимися резервами. Этого хватит на несколько лет обслуживания и погашения долга даже при дефицитном бюджете без какого-либо рефинансирования. Покрытие госдолга резервами значительно больше, чем в 1998-м.

  • Долг страны по отношению к доходам бюджета приемлемый, госдолг составляет около 2 годовых доходов бюджета, а «чистый долг» государства составляет меньше одного годового дохода бюджета. Долговая нагрузка меньше, чем в 1998-м, и ставки по долгу ниже значительно ниже.

Если в 98-м страна не могла заплатить по долгам, то сейчас ситуация другая. Больше половины долга обеспечено резервами, поэтому Россия может, но не хочет платить в иностранной валюте недружественным странам, потому что именно из-за их действий лишилась около половины золотовалютных резервов.

Рубль,вероятно, продолжит постепенно ослабевать, но как таковой факт дефолта, в случае его признания западными странами, не должен привести к какому-то особенному скачку.
Падение рубля на 50%+ мы и так уже наблюдаем по факту, потому что причины, по которым он слабеет, уже случились.

Российские держатели ОФЗ будут точно так же, как и раньше, получать купоны и погашения по своим облигациям, т.к. вероятный дефолт, о котором все говорят, относится именно к нерезидентам.
Новости